軍工是未來(lái)3-5年最具確定性、最具爆發(fā)性的大行業(yè)。2014年是軍工元年，國(guó)家高層意志，角色和定位轉(zhuǎn)變，資產(chǎn)重組自上而下推進(jìn)，行業(yè)大規(guī)模投入，裝備大量升級(jí)現(xiàn)代化，研發(fā)技術(shù)過(guò)去長(zhǎng)達(dá)幾十年的積累，軍民融合互相帶動(dòng)，軍品定價(jià)體系改變等等，所有這些因素都到了共振節(jié)點(diǎn)。更重要的是，在“去房地產(chǎn)”的過(guò)程中，軍工產(chǎn)業(yè)將成為中國(guó)新一輪科技革命的發(fā)端，也將成為社會(huì)資源不斷涌入和集聚的焦點(diǎn)。優(yōu)質(zhì)軍工股應(yīng)具備五大要素：市場(chǎng)容量大、采購(gòu)批量足、成本轉(zhuǎn)嫁易、技術(shù)含量高、改型換代頻。

　　軍工股是確定的成長(zhǎng)股。軍工股是政府、軍方和企業(yè)三者共同關(guān)注的焦點(diǎn)，多重變量集于一身導(dǎo)致其彈性極大，具備多層面多角度的發(fā)散點(diǎn)和著力點(diǎn)。軍工企業(yè)擁有十分可觀的“改革紅利”，是經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域?yàn)閿?shù)不多的可由政府主導(dǎo)并能直接帶來(lái)效益的改革行為。通過(guò)重組實(shí)現(xiàn)軍工資源的有效配置和生產(chǎn)關(guān)系的理順是最可行最有效的手段。市場(chǎng)對(duì)軍工股的追捧既是對(duì)國(guó)家政策的呼應(yīng)，也是看到了資產(chǎn)注入帶來(lái)的巨大增值空間。在這種情況下，軍工股已經(jīng)成為確定的成長(zhǎng)股。

　　改革的邏輯比業(yè)績(jī)更重要。改革紅利的重點(diǎn)在于改革，而改革取決于控股股東的實(shí)力及改革的意愿和力度。在這種大背景下，單純地分析上市公司本身已經(jīng)失去意義。本輪軍工行情從航天到航空到兵器的內(nèi)部輪動(dòng)規(guī)律也體現(xiàn)了這一點(diǎn)。站在更宏觀的角度去定性，軍工板塊完全有能力也有機(jī)會(huì)代表整個(gè)改革紅利帶來(lái)的機(jī)會(huì)，而且，市場(chǎng)已經(jīng)選擇它作為第一個(gè)發(fā)動(dòng)行情的領(lǐng)漲板塊。當(dāng)前軍工板塊還處在第一輪上漲階段，短期大幅回撤的可能性很小，最多只會(huì)在高位強(qiáng)勢(shì)整固，介入只有時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)，而基本沒(méi)有空間風(fēng)險(xiǎn)。整固之后，未來(lái)依然有很大的上漲空間。保守估計(jì)，在不遠(yuǎn)的將來(lái)，軍工板塊必然會(huì)出現(xiàn)至少一只百元股。

　　重組驅(qū)動(dòng)、型號(hào)驅(qū)動(dòng)、事件驅(qū)動(dòng)是軍工板塊三大動(dòng)力來(lái)源。重組方面，按照邊際改善空間大小排序：中國(guó)電科集團(tuán)首選預(yù)警機(jī)雷達(dá)龍頭四創(chuàng)電子，中航工業(yè)集團(tuán)首選航空發(fā)動(dòng)機(jī)潛在重組對(duì)象成發(fā)科技，中科院系統(tǒng)首選研究所分類和企業(yè)化改革先鋒奧普光電，兵器集團(tuán)首選標(biāo)亟待扭虧的華錦股份。以“科技新賽場(chǎng)”的標(biāo)準(zhǔn)判斷，航空發(fā)動(dòng)機(jī)、微小衛(wèi)星、先進(jìn)戰(zhàn)機(jī)、無(wú)人機(jī)等行業(yè)將是未來(lái)軍工發(fā)展的重點(diǎn)，存在更為廣闊的挖掘空間。能在上述四大領(lǐng)域的元器件、分系統(tǒng)、原材料等方面有所突破的公司，其市值擁有巨大的增長(zhǎng)潛力。隨著重組的深入和軍民融合進(jìn)程的加快，軍工板塊將出現(xiàn)越來(lái)越多的新面孔。市場(chǎng)永遠(yuǎn)對(duì)新故事、新題材、新產(chǎn)品、新模式充滿濃厚興趣，軍工板塊也不例外。我們應(yīng)該以寬廣的眼界和解放的思想去看待新興軍工標(biāo)的。

　　主要推薦品種如下：

　　軍工重組：成飛集成、四創(chuàng)電子、成發(fā)科技、奧普光電、華錦股份

　　北斗與衛(wèi)星導(dǎo)航：振芯科技、歐比特、海格通信、華力創(chuàng)通

　　軍工電子：高德紅外、四川九洲、振華科技、同方國(guó)芯

　　軍工計(jì)算機(jī)：海蘭信、旋極信息

　　軍工通信：中創(chuàng)信測(cè)、閩福發(fā)、銀河電子、中航電測(cè)、金信諾

　　軍工新材料：撫順特鋼、久立特材、西部材料、寶鈦股份、銀邦股份

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：軍工重組進(jìn)程低于預(yù)期；軍品訂貨量低于預(yù)期。

　　一、軍工行情啟動(dòng)的必要與可能

　　2014年6月30日開(kāi)啟的本輪軍工行情正在進(jìn)入縱深階段。本輪行情能夠持續(xù)，是政策面、產(chǎn)業(yè)面、公司面重疊共振的結(jié)果。我們認(rèn)為，軍工是未來(lái)3-5年最具確定性、最具爆發(fā)性的大行業(yè)。2014年是軍工元年，國(guó)家高層意志，角色和定位轉(zhuǎn)變，資產(chǎn)重組自上而下推進(jìn)，行業(yè)大規(guī)模投入，裝備大量升級(jí)現(xiàn)代化，研發(fā)技術(shù)過(guò)去長(zhǎng)達(dá)幾十年的積累，軍民融合互相帶動(dòng)，軍品定價(jià)體系改變等等，所有這些因素都到了共振節(jié)點(diǎn)。更重要的是，在“去房地產(chǎn)”的過(guò)程中，軍工產(chǎn)業(yè)將成為中國(guó)新一輪科技革命的發(fā)端，也將成為社會(huì)資源不斷涌入和集聚的焦點(diǎn)。

　　1、軍工股是罕見(jiàn)的獨(dú)特投資品種

　　由于軍工企業(yè)的改革復(fù)雜，關(guān)聯(lián)度廣，敏感性高，涉及政治、軍事等上層建筑，政策指揮棒善變、多變且易變，因此這一投資主題具有較好的發(fā)散性和持續(xù)性。自上而下的產(chǎn)業(yè)鏈條上任何一個(gè)細(xì)微環(huán)節(jié)有所變動(dòng)，都有可能對(duì)軍工股產(chǎn)生巨大影響，而不能只看簡(jiǎn)單的產(chǎn)品量?jī)r(jià)變化。更何況，武器裝備作為一種特殊的商品，價(jià)格不透明，數(shù)量更要保密。量?jī)r(jià)變化只是軍工股眾多驅(qū)動(dòng)因素中的一小部分，更重要的驅(qū)動(dòng)因素蘊(yùn)藏在生產(chǎn)關(guān)系和上層建筑中。也就是說(shuō)，軍工股是一類罕見(jiàn)的投資品種，外因可能比內(nèi)因更能發(fā)揮作用。

　　更感性一點(diǎn)說(shuō)，軍工股是政府、軍方和企業(yè)三者共同關(guān)注的焦點(diǎn)，多重變量集于一身導(dǎo)致其彈性極大。軍方需要先進(jìn)耐用不貴的武器，企業(yè)關(guān)心訂單和價(jià)格，政府則在意預(yù)算開(kāi)支以及對(duì)全社會(huì)的溢出與外部性。不同的定位對(duì)應(yīng)不同的政策導(dǎo)向，軍工股由此具備了多層面多角度的發(fā)散點(diǎn)和著力點(diǎn)。它們包括：

　　政治層面：周邊形勢(shì)、國(guó)際關(guān)系、內(nèi)部平衡等

　　軍事層面：解放軍體制編制調(diào)整、強(qiáng)調(diào)實(shí)戰(zhàn)化、高技術(shù)兵種、信息化裝備等

　　經(jīng)濟(jì)層面：國(guó)防預(yù)算、裝備預(yù)算、軍民融合、軍民一體、軍轉(zhuǎn)民、民參軍。

　　企業(yè)層面：軍工集團(tuán)定位調(diào)整、集團(tuán)間重組、集團(tuán)下屬成員單位重組、上市公司重組。

　　產(chǎn)品層面：新型號(hào)的預(yù)研、設(shè)計(jì)、定型與列裝，技術(shù)來(lái)源渠道，技術(shù)突破。

　　市場(chǎng)層面：軍品定價(jià)機(jī)制，軍品訂貨機(jī)制，軍火貿(mào)易。

　　上述六個(gè)層面中，很明顯十八大以來(lái)出現(xiàn)了很多新情況新變化，需要我們以全新的思路去面對(duì)。一個(gè)突出的特點(diǎn)就是：很多呼吁多年、暢想多年而又失望多年的事，很多按照慣性思維不容易、不可能、無(wú)法操作的事，很多以往長(zhǎng)期難以解決的所謂“老大難”問(wèn)題，現(xiàn)在陸續(xù)有了眉目，獲得進(jìn)展，甚至得到突破。比如解放軍體制編制調(diào)整、軍工科研院所改制、核心總裝軍工資產(chǎn)證券化、民參軍等牽一發(fā)而動(dòng)全身的改革，以往似乎那么遙遠(yuǎn)，似乎永遠(yuǎn)是墻上掛掛紙上畫(huà)畫(huà)的炒作題材，現(xiàn)在卻又如此真實(shí)地出現(xiàn)在眼前，發(fā)生在你我身邊。事實(shí)上，作為深化國(guó)防和軍隊(duì)改革的一部分，軍工產(chǎn)業(yè)涌動(dòng)的改革大潮恰恰是一種先導(dǎo)和象征，它的背后是新一代中央領(lǐng)導(dǎo)集體對(duì)中國(guó)夢(mèng)、強(qiáng)軍夢(mèng)的強(qiáng)烈愿望與堅(jiān)強(qiáng)決心。

　　2、重組是軍工股的主要驅(qū)動(dòng)力

　　如上所述，正因?yàn)椴皇峭耆袌?chǎng)化的行業(yè)（事實(shí)上也無(wú)法做到，有論者稱，美國(guó)的軍工企業(yè)也是吃資本主義大鍋飯），軍工企業(yè)改革的觸發(fā)因素、改革導(dǎo)向、改革思路和改革路徑與傳統(tǒng)意義上的國(guó)有企業(yè)改革有著顯著區(qū)別。在目前階段，通過(guò)重組實(shí)現(xiàn)軍工資源的有效配置和生產(chǎn)關(guān)系的理順，是最可行最有效的手段。對(duì)于一個(gè)實(shí)際需求旺盛、有效供給不足、內(nèi)部管制嚴(yán)重的產(chǎn)業(yè)而言，除引進(jìn)新的市場(chǎng)參與者獲得外延式增長(zhǎng)外，放松內(nèi)部管制、實(shí)現(xiàn)資源的合理流動(dòng)、盤(pán)活存量資產(chǎn)、以資產(chǎn)資本化為紐帶完善公司治理應(yīng)當(dāng)成為首要任務(wù)。

　　比如，軍工十大央企目前由國(guó)務(wù)院國(guó)資委管理，但很多下屬科研院所等事業(yè)單位國(guó)有資產(chǎn)由財(cái)政部管理，航天等領(lǐng)域的很多型號(hào)任務(wù)則承擔(dān)著國(guó)家戰(zhàn)略和國(guó)家意志，某種程度上是大國(guó)政治的必須品，很難以普通的工業(yè)企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)去衡量。在這種情況下，以資產(chǎn)證券化為代表的并購(gòu)重組就是軍工市場(chǎng)化的第一步。

　　更進(jìn)一步分析，作為國(guó)有企業(yè)改革最堅(jiān)固的堡壘，軍工企業(yè)擁有十分可觀的“改革紅利”。與其它諸多產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)相比，軍工產(chǎn)業(yè)的改革彈性尤其明顯，是經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域?yàn)閿?shù)不多的可由政府主導(dǎo)并能直接帶來(lái)效益的改革行為。以軍工產(chǎn)業(yè)為改革突破口，既可以發(fā)展先進(jìn)武器裝備，又可以成為新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，是不可多得的“多贏”改革抓手。由此，圍繞重組挖掘軍工投資標(biāo)的就順理成章了。

　　市場(chǎng)對(duì)軍工股的追捧顯示出一種寶貴的熱情。這既是對(duì)國(guó)家政策的呼應(yīng)，也是看到了資產(chǎn)注入帶來(lái)的巨大增值空間。在這種情況下，順勢(shì)而為是最好的投資建議。

　　3、選擇軍工股的5大標(biāo)準(zhǔn)

　　市場(chǎng)容量大。由于一款先進(jìn)的武器裝備從論證到設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)直至大規(guī)模列裝往往需要5-10年的時(shí)間，大規(guī)模列裝的過(guò)程往往又將持續(xù)10-20年甚至更長(zhǎng)的時(shí)間，所以僅以1-2年的業(yè)績(jī)進(jìn)行估值，就一定會(huì)出現(xiàn)所謂的高估值或者持續(xù)無(wú)增長(zhǎng)的局面。考慮到軍品的壟斷性，應(yīng)該把市場(chǎng)容量作為公司估值的主要決定性因素。因此，市場(chǎng)容量越大、需求空間越大的武器裝備，越可以給出估值溢價(jià)。

　　采購(gòu)批量多。一款成熟武器的市場(chǎng)空間有多大？這個(gè)問(wèn)題包含兩個(gè)方面：這款武器裝備在生命周期內(nèi)能采購(gòu)多少，單價(jià)幾何？從企業(yè)角度而言，前期投入了巨額研發(fā)成本，如果訂貨量不足，那么定價(jià)就會(huì)很高，否則難以覆蓋投入成本。但高昂的價(jià)格又會(huì)“嚇退”軍方客戶，這就陷入了惡性循環(huán)。物美價(jià)廉是所有商品獲得顧客青睞的最高境界。對(duì)先進(jìn)武器來(lái)說(shuō)，要想實(shí)現(xiàn)物美價(jià)廉的目標(biāo)，保證足夠的生產(chǎn)批量是關(guān)鍵所在。

　　值得注意的是，一款裝備在低速初始生產(chǎn)階段（LRIP）發(fā)生的成本費(fèi)用極高，這一時(shí)期也是生產(chǎn)商的報(bào)表最難看的階段。因?yàn)檫@一階段涉及大量的工裝、測(cè)試等費(fèi)用，而此時(shí)的生產(chǎn)批量又很小，均攤下來(lái)數(shù)額巨大。但這可能是為未來(lái)成千上萬(wàn)的生產(chǎn)準(zhǔn)備的，不能把這部分成本費(fèi)用全部算作初期少量產(chǎn)品的成本。

　　改型換代頻繁。成熟武器的價(jià)格是相對(duì)穩(wěn)定的，改型換代是最好的提價(jià)方法。以戰(zhàn)斗機(jī)為例，在其服役生涯中會(huì)不斷的改進(jìn)，如F-16從Block 1到Block60，F(xiàn)-22的各個(gè)“增量”升級(jí)等等。一款戰(zhàn)斗機(jī)的全部功能就是在這樣的升級(jí)過(guò)程中逐步完善的，其實(shí)際銷(xiāo)售價(jià)格也在升級(jí)過(guò)程中不斷提升。這是武器裝備做好市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)的必由之路。

　　成本轉(zhuǎn)嫁容易。武器裝備的生產(chǎn)交付由三個(gè)環(huán)節(jié)組成：政府出資、軍方采購(gòu)、企業(yè)生產(chǎn)，三方之間存在復(fù)雜的博弈關(guān)系。目前裝備采購(gòu)多采用成本加成的方法來(lái)進(jìn)行定價(jià)，所以軍工企業(yè)具有極強(qiáng)的成本轉(zhuǎn)嫁能力和抗周期性。研發(fā)費(fèi)用超支、成本上漲往往成為廠商額外利潤(rùn)的來(lái)源。另外，在維護(hù)保養(yǎng)日趨外包化的今天，裝備運(yùn)營(yíng)成本的提高也為廠商提供了可觀的回報(bào)。曾有美國(guó)媒體評(píng)論稱，每次五角大樓的會(huì)計(jì)單位發(fā)明一種新的飛機(jī)計(jì)價(jià)方法，洛馬公司不到一年就能想辦法把它扭曲到毫無(wú)意義的地步。

　　科技含量高。作為一種特殊的商品，武器裝備在很大程度上是供給創(chuàng)造需求，這種需求能被創(chuàng)造出來(lái)的根本點(diǎn)是裝備的高超戰(zhàn)斗性能和先進(jìn)技術(shù)指標(biāo)。從根本上說(shuō)，由于先進(jìn)武器裝備的重要性和稀缺性，所以不管前期制訂了怎樣的采購(gòu)合同和目標(biāo)價(jià)格，一切都在動(dòng)態(tài)調(diào)整過(guò)程中，最終結(jié)果都要通過(guò)反復(fù)的談判和博弈。從歷史來(lái)看，成本上漲推動(dòng)的先進(jìn)裝備漲價(jià)幾乎成為必然。只要擁有足夠先進(jìn)和頂尖的技術(shù)，在政府、軍方、廠商三方中，似乎永遠(yuǎn)是廠商笑到最后。

　　二、航空工業(yè)是軍工樞紐

　　（一）飛機(jī)制造

　　當(dāng)前的美國(guó)軍事工業(yè)以航空一支為最大，很明顯洛馬、波音、諾格三大軍火集團(tuán)都是航空航天背景，以航空領(lǐng)銜，集結(jié)造船、導(dǎo)彈、電子是當(dāng)前最大特征，也是未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)。這是因?yàn)楹娇枕?xiàng)目有適當(dāng)?shù)牟少?gòu)量，以及單位定價(jià)和平均利潤(rùn)，其他防務(wù)項(xiàng)目有的雖然全壽命期回報(bào)豐厚，但建造周期長(zhǎng)，采購(gòu)量卻相當(dāng)有限。美國(guó)航空工業(yè)發(fā)展到今天，已經(jīng)起到了整合整個(gè)國(guó)防工業(yè)的樞紐作用。

　　我們認(rèn)為，在未來(lái)國(guó)內(nèi)軍工行業(yè)“核心+衛(wèi)星”的產(chǎn)業(yè)組織模式形成過(guò)程中，已具備規(guī)模及技術(shù)優(yōu)勢(shì)的總裝類企業(yè)有望成為真正的核心。為數(shù)不多的武器總裝企業(yè)集團(tuán)將與政府共同完成重大武器系統(tǒng)的研究、設(shè)計(jì)及制造，這類企業(yè)不以民用化和產(chǎn)品通用化作為其發(fā)展方向，其持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值的來(lái)源是處于不同生命周期的武器裝備產(chǎn)品的增長(zhǎng)疊加，并通過(guò)不斷對(duì)相似業(yè)務(wù)進(jìn)行并購(gòu)整合以強(qiáng)化其自身的軍工特征。

　　總裝企業(yè)具有足夠的產(chǎn)品批量、可觀的業(yè)務(wù)規(guī)模與完整的生產(chǎn)體系，進(jìn)而在國(guó)家軍工研制體系中占據(jù)主導(dǎo)和引領(lǐng)的地位，最終表現(xiàn)為加速的外延式增長(zhǎng)，進(jìn)而充分享有國(guó)防現(xiàn)代化的巨大市場(chǎng)機(jī)遇。

　　任何具備稀缺性+壟斷性的公司，都具備投資價(jià)值。四代戰(zhàn)機(jī)是世界范圍內(nèi)頂尖科技的集大成者，全世界能生產(chǎn)四代機(jī)的只有屈指可數(shù)的三、四個(gè)國(guó)家。能同時(shí)生產(chǎn)兩種四代機(jī)并且高低檔搭配以及艦載戰(zhàn)機(jī)的，只有中國(guó)和美國(guó)。從這個(gè)角度分析，成飛集成不僅是中國(guó)的稀缺資源，也是世界的稀缺資源。從美股歷史看，由于每次戰(zhàn)斗機(jī)的技術(shù)創(chuàng)新能夠帶動(dòng)一系列新技術(shù)、新材料和新工藝的創(chuàng)新，因此資本市場(chǎng)對(duì)其擁有獨(dú)特偏好，戰(zhàn)斗機(jī)上市公司是典型的高科技股。

　　拋開(kāi)產(chǎn)業(yè)的角度，僅從證券投資的角度分析，對(duì)于重資產(chǎn)類型的軍工資產(chǎn)注入，以及某些競(jìng)爭(zhēng)較為激烈的軍工領(lǐng)域資產(chǎn)注入，可能都不太容易獲得資本市場(chǎng)的青睞。最受市場(chǎng)肯定和歡迎的，應(yīng)該是具有高科技特征，尤其是在國(guó)內(nèi)乃至世界范圍內(nèi)頂級(jí)高新軍工技術(shù)與資本市場(chǎng)的融合。未來(lái)世界，無(wú)論哪個(gè)領(lǐng)域，一定是高新技術(shù)的天下。沒(méi)有領(lǐng)先的科技，就沒(méi)有話語(yǔ)權(quán)。軍工更是如此。因此，如果市場(chǎng)都在以預(yù)期為理由進(jìn)行估值，那么對(duì)于已經(jīng)實(shí)現(xiàn)尖端高新軍工技術(shù)注入的公司，就可以給出更高的估值。

　　標(biāo)的：成飛集成------先進(jìn)戰(zhàn)機(jī)的集成化之路

　　同美國(guó)上世紀(jì)80年代多家航空制造企業(yè)類似，沈飛和成飛作為我國(guó)兩家戰(zhàn)斗機(jī)生產(chǎn)企業(yè)同時(shí)擔(dān)負(fù)著類似的研發(fā)、定型和生產(chǎn)任務(wù)。同樣，兩家公司的產(chǎn)品相對(duì)單一，都是飛機(jī)本體。根據(jù)我們對(duì)洛馬公司的解讀，單一的產(chǎn)品供應(yīng)商需要逐漸轉(zhuǎn)向系統(tǒng)提供商，這就要求對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行整合，將平臺(tái)系統(tǒng)各產(chǎn)品的提供商從競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系變成合作關(guān)系，以適應(yīng)現(xiàn)代軍工體系和軍事戰(zhàn)略的變革。

　　對(duì)中航工業(yè)集團(tuán)來(lái)說(shuō)，曾經(jīng)戰(zhàn)斗機(jī)就是最終產(chǎn)品，需要優(yōu)中選優(yōu)，沈飛和成飛可以相互競(jìng)爭(zhēng)而促進(jìn)發(fā)展。但目前來(lái)看，戰(zhàn)斗機(jī)特別是有人戰(zhàn)機(jī)只能作為空天作戰(zhàn)系統(tǒng)的一部分存在，兩家公司的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手變成了無(wú)人機(jī)、空天飛機(jī)、制導(dǎo)導(dǎo)彈等各式新裝備。這就要求合作共贏而不是互相爭(zhēng)利。

　　隨著四代戰(zhàn)機(jī)的發(fā)展，世界各國(guó)空軍飛機(jī)逐漸從多機(jī)型多型號(hào)向平臺(tái)化一體化發(fā)展，如F-35平臺(tái)可以滿足美國(guó)陸海空三軍的作戰(zhàn)要求。這就意味著單個(gè)機(jī)型將承擔(dān)絕大部分飛行任務(wù)，長(zhǎng)時(shí)間的投入在于其改進(jìn)型而不是新機(jī)型，幾乎所有的飛機(jī)訂單都將落入其中。這也意味著，如果沈飛、成飛之中的某一家沒(méi)能被選中成為平臺(tái)制造商，那么接下來(lái)的20年中一家就將吃不飽，而另一家將撐得慌。

　　沈飛自上世紀(jì)90年代以來(lái)主要依靠蘇-27平臺(tái)，成飛在2000年之后主要依靠殲-10平臺(tái)。隨著四代戰(zhàn)機(jī)逐漸進(jìn)入列裝周期，沈飛面臨后續(xù)型號(hào)缺失的問(wèn)題，成飛又沒(méi)有重型戰(zhàn)機(jī)的生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，而沈飛一直是做的是重型戰(zhàn)機(jī)總裝。兩家的經(jīng)驗(yàn)正好可以相互補(bǔ)充。

　　此外，本次重組還將打破成都611研究所和成飛廠，沈陽(yáng)601研究所和沈飛廠“雙胞胎”的關(guān)系。我們預(yù)計(jì)，兩個(gè)總裝廠的合并必定伴隨著兩家研究所的整合。縱觀世界先進(jìn)戰(zhàn)機(jī)生產(chǎn)商，還沒(méi)有出現(xiàn)研究部門(mén)和生產(chǎn)部門(mén)分離的先例。我們認(rèn)為，兩家研究所整合之后并入成飛集成這個(gè)綜合體中只是時(shí)間問(wèn)題。

　　巨大的壟斷市場(chǎng)

　　成飛集成現(xiàn)有主力產(chǎn)品殲10A、殲10B和殲11B訂單飽滿供不應(yīng)求，正在試飛改進(jìn)的殲20、殲31等產(chǎn)品是空軍明確要列裝的四代機(jī)型，最遲的列裝時(shí)間也通過(guò)外媒報(bào)道基本確定（2020年），唯一不確定的僅僅是列裝數(shù)量——是三位數(shù)（數(shù)百架）還是四位數(shù)（上千架）的問(wèn)題。

　　我們可以粗略估算：如果從現(xiàn)在開(kāi)始的10年內(nèi)，累計(jì)生產(chǎn)1000架三代機(jī)、500架四代機(jī)（這是完全有可能的），那么成飛集成的累計(jì)收入規(guī)模大致在5000億元左右。如果用資本市場(chǎng)熟悉的話語(yǔ)來(lái)講，就是未來(lái)10年5000億的戰(zhàn)斗機(jī)蛋糕將由成飛集成獨(dú)享！

　　與數(shù)千億級(jí)別的市場(chǎng)容量和需求空間相比，作為唯一的承載平臺(tái)，成飛集成剛剛觸摸到的千億市值是否有其必然性與合理性？成飛集成還能不能飛得更高？我們?cè)敢饨o出肯定回答。

　　（二）航空發(fā)動(dòng)機(jī)

　　技術(shù)的尖端性

　　飛機(jī)制造，常被人們比喻為現(xiàn)代工業(yè)的“皇冠”，而航空發(fā)動(dòng)機(jī)更是被譽(yù)為“工業(yè)皇冠上的明珠”。其原因在于航空發(fā)動(dòng)機(jī)要經(jīng)受極為嚴(yán)格的環(huán)境考驗(yàn)：高溫、高壓、高速同時(shí)還要兼顧可靠性和可維護(hù)性。在這些高標(biāo)準(zhǔn)的要求之下，航空發(fā)動(dòng)機(jī)的研發(fā)與制造涉及到了絕大多數(shù)的工業(yè)和技術(shù)項(xiàng)目，并且要用到這些領(lǐng)域的最高技術(shù)成就。單從大面上說(shuō)就涉及到：冶金，材料，機(jī)械加工，機(jī)械制造，熱力學(xué)，空氣動(dòng)力學(xué)，流體力學(xué)，控制學(xué)，等等。

　　如果把工業(yè)體系比作一個(gè)金字塔，那么航發(fā)就是這個(gè)金字塔的塔尖，它的高度反映了整個(gè)體系的高度。也正是因?yàn)槿绱耍覈?guó)最近試制、改裝的新機(jī)型中絕大多數(shù)還是缺乏一顆強(qiáng)勁的“中國(guó)心”，而早前使用“中國(guó)心”的機(jī)型，要么悄然換上了進(jìn)口發(fā)動(dòng)機(jī)，要么遲遲沒(méi)有露面。

　　市場(chǎng)的穩(wěn)定性

　　航空發(fā)動(dòng)機(jī)具有巨大的市場(chǎng)空間，僅我國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)就達(dá)到千億。僅中國(guó)本地需求，預(yù)計(jì)到2020年，中國(guó)需要購(gòu)買(mǎi)的2000架大飛機(jī)，需要6000臺(tái)發(fā)動(dòng)機(jī)，將產(chǎn)生300多億美元的市場(chǎng)需求；未來(lái)我國(guó)低空空域如果開(kāi)放，通用航空將快速發(fā)展，直升機(jī)，我國(guó)軍機(jī)、大飛機(jī)及直升機(jī)的航空發(fā)動(dòng)機(jī)合計(jì)每年的平均市場(chǎng)規(guī)模約為50億美元。

　　據(jù)預(yù)測(cè)，中國(guó)航空運(yùn)輸量目前以每年8%的速度增長(zhǎng)，我國(guó)將在20年內(nèi)成為全球飛機(jī)和發(fā)動(dòng)機(jī)市場(chǎng)的最大買(mǎi)家。到2026年，中國(guó)的飛機(jī)需求總量接近3000架，由此有望帶動(dòng)航空發(fā)動(dòng)機(jī)市場(chǎng)需求總量達(dá)到6500臺(tái)，總價(jià)值約為650億美元。

　　標(biāo)的：成發(fā)科技、煉石有色

　　成發(fā)科技大股東成發(fā)集團(tuán)已經(jīng)提出“重樹(shù)信心，重整旗鼓，重返航空發(fā)動(dòng)機(jī)主戰(zhàn)場(chǎng)”的口號(hào)。從2006年開(kāi)始仿制到2007年裝機(jī)試飛（轟6K），WS18正處于徹底突破的最后沖刺中。WS18看似是過(guò)渡產(chǎn)品，但只要具備大涵道比渦扇發(fā)動(dòng)機(jī)這個(gè)基礎(chǔ)，將來(lái)就可以做軍用、民用所有大飛機(jī)的發(fā)動(dòng)機(jī)，這是成發(fā)最大的潛力所在。

　　煉石有色正在建設(shè)一條80噸/年含錸高溫合金生產(chǎn)線和一條55,000片/年航空發(fā)動(dòng)機(jī)渦輪單晶葉片生產(chǎn)線。公司的鉬錸分離提煉已經(jīng)進(jìn)行多次工業(yè)試驗(yàn)，采用新工藝提煉的高純度錸產(chǎn)品較傳統(tǒng)方式污染少、純度高。預(yù)計(jì)生產(chǎn)線熔煉爐等關(guān)鍵設(shè)備的進(jìn)口、安裝和調(diào)試不存在障礙。根據(jù)公告，公司已經(jīng)引進(jìn)擁有30年航空發(fā)動(dòng)機(jī)供應(yīng)鏈管理經(jīng)驗(yàn)的專家王立之領(lǐng)銜的技術(shù)團(tuán)隊(duì)，并給予技術(shù)團(tuán)隊(duì)充分的委托權(quán)和自主權(quán)，按照美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)在中國(guó)建立配方工廠，公司對(duì)其進(jìn)行“保姆式”服務(wù)。單晶葉片作為軍民融合的典型材料，預(yù)計(jì)公司有可能獲得國(guó)家“兩機(jī)專項(xiàng)”的投資支持。

　　三、航天看北斗和衛(wèi)星導(dǎo)航

　　現(xiàn)代戰(zhàn)爭(zhēng)，除了飛機(jī)、艦船、武器、彈藥等硬實(shí)力外，信息通信系統(tǒng)的作用正越來(lái)越顯著，它已經(jīng)是這些硬實(shí)力能夠正常發(fā)揮效能的關(guān)鍵因素。要建設(shè)現(xiàn)代化強(qiáng)軍，先進(jìn)的信息通信系統(tǒng)建設(shè)不可或缺，未來(lái)投資將加大，衛(wèi)星通信、數(shù)據(jù)鏈、雷達(dá)最為受益。同時(shí)，信息通信行業(yè)很多先進(jìn)的技術(shù)正在消費(fèi)、商用等民用領(lǐng)域發(fā)揮越來(lái)越大的作用，北斗導(dǎo)航系統(tǒng)是其中的代表。軍事需求和民用需求都將增加，相關(guān)公司主要看好奧普光電、振芯科技、海格通信、海能達(dá)、中海達(dá)、華力創(chuàng)通等。

　　軍事需求

　　首先看軍事需求。美軍以空海一體戰(zhàn)（Air-Sea Battle，ASB）作為對(duì)華反介入?yún)^(qū)域據(jù)止（Anti-Access and Area Denial,A2/AD）戰(zhàn)略的手段的核心是C4ISR系統(tǒng)。中國(guó)應(yīng)對(duì)ASB，遂行維護(hù)祖國(guó)統(tǒng)一和海洋權(quán)益的戰(zhàn)略任務(wù)也必須加強(qiáng)C4ISR作戰(zhàn)能力建設(shè)。(C4ISR是美國(guó)開(kāi)發(fā)的世界最先進(jìn)的通訊聯(lián)絡(luò)系統(tǒng)指揮。C4ISR指Command、控制Control、通信 Communication、計(jì)算機(jī)computer、情報(bào)Intelligence、監(jiān)視Surveillance、偵察Reconnaissance。)

　　我們認(rèn)為類似美國(guó)的大型C4ISR系統(tǒng)將成為投資重點(diǎn)（其重要程度甚至可能超過(guò)傳統(tǒng)的飛機(jī)、艦艇、戰(zhàn)車(chē)等機(jī)械化平臺(tái)），同時(shí)軍方將強(qiáng)化對(duì)當(dāng)前主戰(zhàn)平臺(tái)的信息化升級(jí)改造。因此，我們認(rèn)為衛(wèi)星通信、數(shù)據(jù)鏈、雷達(dá)將最為受益。

　　衛(wèi)星通信和衛(wèi)星導(dǎo)航

　　未來(lái)中美及中國(guó)潛在的對(duì)外沖突預(yù)設(shè)戰(zhàn)場(chǎng)基本集中在西太平洋地區(qū)，而這部分地區(qū)是典型的海洋-群島地緣環(huán)境，中國(guó)軍力的部署和出發(fā)地域均為中國(guó)大陸西部地區(qū)以及可能的少數(shù)與中國(guó)接壤的友好國(guó)家。海空軍出擊千里，必將脫離大陸偵察、通信、指揮設(shè)施的支撐，獲取天基C4ISR能力成為必然。同時(shí)，美軍也將C4ISR作為美國(guó)ASB戰(zhàn)略的核心，雙方將在天基、海基C4ISR領(lǐng)域展開(kāi)激烈對(duì)抗。因此我們看好衛(wèi)星通信、衛(wèi)星導(dǎo)航在未來(lái)5-10年中國(guó)軍力建設(shè)中受益空間。

　　通信和數(shù)據(jù)鏈

　　在西太平洋的廣闊地域（北至日本東北部南至澳大利亞）與美國(guó)及其盟友交戰(zhàn)，中國(guó)必須以海空軍為主力，在廣闊地域的戰(zhàn)斗必須以強(qiáng)有力的信息鏈進(jìn)行溝通、協(xié)調(diào)，通信和數(shù)據(jù)鏈能力尤為重要。同時(shí)為了應(yīng)對(duì)現(xiàn)代戰(zhàn)爭(zhēng)遠(yuǎn)程、隱形的特征，通過(guò)數(shù)據(jù)鏈進(jìn)行“人在環(huán)路”的遠(yuǎn)程攻擊才能達(dá)到隱蔽、突然的效果。從這個(gè)角度，我們看好現(xiàn)代通信網(wǎng)絡(luò)和數(shù)據(jù)鏈在未來(lái)5-10年中國(guó)軍力建設(shè)過(guò)程中的受益空間。

　　民事需求

　　其次，民用需求方面，北斗定位導(dǎo)航是代表。出于國(guó)家安全的考慮，發(fā)展北斗已經(jīng)成為保障國(guó)家安全和國(guó)計(jì)民生的戰(zhàn)略國(guó)策。北斗衛(wèi)星系統(tǒng)平臺(tái)的三步走規(guī)劃已經(jīng)完成第二步。從實(shí)驗(yàn)性系統(tǒng)的北斗一代到產(chǎn)業(yè)化運(yùn)營(yíng)的北斗二代，北斗系統(tǒng)的建設(shè)為我國(guó)大地理信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供了很好的技術(shù)基礎(chǔ)和產(chǎn)業(yè)保證。未來(lái)，國(guó)家將會(huì)進(jìn)一步要求在國(guó)防、電信、能源、航海等關(guān)鍵領(lǐng)域，應(yīng)用北斗衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)，這些領(lǐng)域?qū)橄嚓P(guān)企業(yè)提供上百億的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

　　中國(guó)在上世紀(jì)八十年代到九十年代，結(jié)合國(guó)情，科學(xué)、合理地提出并制訂自主研制實(shí)施北斗衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)建設(shè)的“三步走”規(guī)劃：第一步是試驗(yàn)階段，即用少量衛(wèi)星利用地球同步靜止軌道來(lái)完成試驗(yàn)任務(wù)，為北斗衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)建設(shè)積累技術(shù)經(jīng)驗(yàn)、培養(yǎng)人才，研制一些地面應(yīng)用基礎(chǔ)設(shè)施設(shè)備等；第二步是到2012 年，計(jì)劃發(fā)射10 多顆衛(wèi)星，建成覆蓋亞太區(qū)域的北斗衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)；第三步是到2020 年，建成由5 顆靜止軌道和30顆非靜止軌道衛(wèi)星組網(wǎng)而成的全球衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)。

　　標(biāo)的公司

　　結(jié)合軍事和民用需求，我們認(rèn)為在信息通信行業(yè)，與軍工相關(guān)，最值關(guān)注的公司主要包括：奧普光電、振芯科技、海格通信、海能達(dá)、中海達(dá)、華力創(chuàng)通等。

　　奧普光電：奧普光電目前的收入構(gòu)成主要是光電測(cè)控設(shè)備和光學(xué)玻璃，具體而言就是反坦克導(dǎo)彈制導(dǎo)系統(tǒng)、雷達(dá)基座、飛行物體（導(dǎo)彈飛機(jī)衛(wèi)星）飛行軌跡及座標(biāo)測(cè)量、航空航天相機(jī)、軍用光學(xué)玻璃等。公司大股東長(zhǎng)春光機(jī)所的激光類武器、被動(dòng)雷達(dá)、高空偵察相機(jī)、微小衛(wèi)星等高科技軍品存在注入上市公司的可能。

　　海格通信：公司是軍工信息化綜合制造商。公司去年近10億收入中6.9億為軍用短波、超短波、中長(zhǎng)波電臺(tái)。從公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，傳統(tǒng)軍用電臺(tái)中的船用短波電臺(tái)、船舶電子，新業(yè)務(wù)中的北斗、衛(wèi)星通信、電子對(duì)抗、雷達(dá)等業(yè)務(wù)均與海洋戰(zhàn)略及智慧海洋建設(shè)相關(guān)，對(duì)公司增長(zhǎng)拉動(dòng)極大，這些將為公司提供業(yè)績(jī)支撐。國(guó)家走向海洋必先控制海洋，控制海洋必經(jīng)由智能海洋。公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)中估計(jì)有約20%~30%涉“海”。中國(guó)國(guó)力上升走向海洋與爭(zhēng)議地區(qū)周邊國(guó)家實(shí)際占有+美國(guó)支持，構(gòu)成了中國(guó)走向海洋的長(zhǎng)期地緣戰(zhàn)略矛盾。我們認(rèn)為中日爭(zhēng)端將表現(xiàn)出長(zhǎng)期摩擦、此起彼伏的特征，從而給市場(chǎng)較多的操作題材，這些可以成為事件性股價(jià)催化劑。

　　海能達(dá)：公司是集群通信龍頭民轉(zhuǎn)軍的范例。國(guó)家安全委員會(huì)成立，對(duì)內(nèi)安全成為國(guó)家安全戰(zhàn)略重要一環(huán)，PDT單城市投資有望超預(yù)期，而公司在公安集群通信系統(tǒng)市場(chǎng)中一直占據(jù)1/3的市場(chǎng)份額，PDT將成為公司的持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力。公司收購(gòu)鶴壁天海電子，進(jìn)入軍工領(lǐng)域，將從系統(tǒng)集成著手，逐步以自產(chǎn)產(chǎn)品替代集成產(chǎn)品，提升毛利率。鶴壁天海具有軍工資質(zhì)，而公司作為優(yōu)秀的專網(wǎng)通信民營(yíng)龍頭，在技術(shù)上具有相同性，在其之上更靈活，因此我們看好公司在軍工領(lǐng)域的拓展前景。

　　中海達(dá)：公司的數(shù)據(jù)采集測(cè)繪產(chǎn)品，是起家業(yè)務(wù)，未來(lái)維持穩(wěn)定的20%增速；以街景地圖、三維地圖、三維激光掃描產(chǎn)品、海洋測(cè)繪產(chǎn)品、北斗應(yīng)用為代表的應(yīng)用業(yè)務(wù)，經(jīng)過(guò)前幾年的投入布局，未來(lái)2-3年將逐漸進(jìn)入收獲期，是公司業(yè)績(jī)的新增量；加工處理業(yè)務(wù)，以數(shù)源公司為中心，承接客戶和自身的信息數(shù)據(jù)處理需求。從長(zhǎng)期趨勢(shì)看，公司信息服務(wù)收入的占比將逐年提升，公司正在從設(shè)備提供商向信息服務(wù)提供商的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

　　華力創(chuàng)通：從成功研發(fā)北斗二代基帶芯片到投資北斗二代終端產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，公司對(duì)北斗市場(chǎng)積極布局。我們判斷公司將受益北斗在軍事應(yīng)用的爆發(fā)，原因主要是：1、公司擁有全部涉密和軍工供應(yīng)資質(zhì)；2、從公司過(guò)往產(chǎn)品的銷(xiāo)售情況來(lái)看，公司與軍方有良好的合作關(guān)系。

　　四、軍工電子看好芯片、雷達(dá)和紅外

　　電子產(chǎn)業(yè)是國(guó)防信息化建設(shè)的基礎(chǔ)，是我軍現(xiàn)代化裝備發(fā)展關(guān)鍵功能部件重要構(gòu)成部分，是提升武器裝備性能，實(shí)現(xiàn)簡(jiǎn)便化操控與精確化打擊的關(guān)鍵。

　　未來(lái)裝備信息化趨勢(shì)下，武器信息化、自動(dòng)化、精確打擊等成為發(fā)展趨勢(shì)，通信、探測(cè)識(shí)別、精確制導(dǎo)等將成為重要的發(fā)展趨勢(shì)，也將大幅提升相應(yīng)領(lǐng)域內(nèi)電子器件產(chǎn)品的需求，出于國(guó)防安全方面的考量，芯片、核心功能器件都將經(jīng)歷快速國(guó)產(chǎn)化。另外基礎(chǔ)元器件受益軍工行業(yè)的快速發(fā)展，未來(lái)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，軍事應(yīng)用產(chǎn)品增速在10-15%左右。各類相關(guān)產(chǎn)品的中，我們認(rèn)為A股電子公司最有機(jī)會(huì)的主要是雷達(dá)、芯片和紅外成像，相關(guān)公司主要是四創(chuàng)電子、同方國(guó)芯、高德紅外、大立科技等，此外基礎(chǔ)元器件振華科技等也可看好。

　　芯片

　　芯片是實(shí)現(xiàn)國(guó)防安全的重要保障，擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，可以生產(chǎn)性能穩(wěn)定、卓越的芯片是實(shí)現(xiàn)國(guó)家信息安全的重要前提條件。相較于運(yùn)算規(guī)模，軍用芯片更加注重運(yùn)行的穩(wěn)定性以及惡劣條件下運(yùn)行的情況，為了實(shí)現(xiàn)上述的基準(zhǔn)，通常需要舍棄一些運(yùn)算能力，這是軍用芯片運(yùn)算復(fù)雜程度通常低于工業(yè)、通訊類芯片的重要原因，也是我國(guó)能夠?qū)崿F(xiàn)國(guó)產(chǎn)化的重要原因之一。盡管如此，先進(jìn)的雷達(dá)、制導(dǎo)、紅外成像等方面能力的提升對(duì)于芯片性能提升的需求十分顯著。A股芯片公司我們主要看好同方國(guó)芯。

　　根據(jù)IDC統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2012年全球工業(yè)、軍事、航天等用途的芯片合計(jì)267億美元，占全球份額的9%左右，雖然市場(chǎng)份額占比相對(duì)較低，但國(guó)家信息安全并不僅僅局限于在軍事、航天方面的應(yīng)用，包括計(jì)算機(jī)、通訊甚至是包含汽車(chē)都是構(gòu)建國(guó)家信息安全的重要部分。涵蓋范圍超過(guò)70%。考慮到相應(yīng)領(lǐng)域內(nèi)進(jìn)口需求巨大，國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程加快的情況下，將會(huì)大幅提升市場(chǎng)增長(zhǎng)的速度。

　　紅外成像

　　在精確打擊的背景下，包括紅外成像、激光等制導(dǎo)、識(shí)別技術(shù)將被引入到武器裝備之中。目前我軍精確打擊以雷達(dá)制導(dǎo)為基礎(chǔ)，隨著北斗配置的逐漸升級(jí)，衛(wèi)星制導(dǎo)逐漸增多，而紅外、激光等與雷達(dá)、衛(wèi)星引導(dǎo)互為補(bǔ)充，復(fù)合制導(dǎo)的模式將成為主流，紅外制導(dǎo)的滲透率有望逐漸提升。這將是另一個(gè)非常有潛力的行業(yè)，A股相關(guān)公司主要是高德紅外、大立科技。

　　假設(shè)我國(guó)主流武器（僅包括戰(zhàn)車(chē)、戰(zhàn)機(jī)與戰(zhàn)艦，不含紅外制導(dǎo)導(dǎo)彈）均裝備紅外探測(cè)系統(tǒng)，美國(guó)LAIRCM系統(tǒng)升級(jí)單價(jià)31.8萬(wàn)美元，德國(guó)機(jī)載紅外導(dǎo)彈告警器每臺(tái)約26萬(wàn)美元，大致取此為產(chǎn)品價(jià)格，12年現(xiàn)役主力武器市場(chǎng)空間約為40.5億人民幣，預(yù)計(jì)隨著新的武器裝備的列裝，新增市場(chǎng)達(dá)到101.9億人民幣，新增市場(chǎng)空間超過(guò)2.5倍以上。

　　紅外焦平面探測(cè)器作為紅外成像系統(tǒng)的核心部件，常年依賴歐盟進(jìn)口，存在較大的政治風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)紅外成像龍頭大立科技與高德紅外陸續(xù)完成技術(shù)方面的突破，其中高德紅外4月興建一條8英寸MEMS器件研究中心及產(chǎn)業(yè)化平臺(tái)，力圖實(shí)現(xiàn)自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的紅外焦平面探測(cè)器的批產(chǎn)；大立科技實(shí)現(xiàn)低精度產(chǎn)品已經(jīng)實(shí)現(xiàn)出貨，高精度產(chǎn)品也在研發(fā)進(jìn)程中。

　　其他標(biāo)的公司

　　此外還有一些基礎(chǔ)性的元器件公司，很可能受益軍工產(chǎn)業(yè)鏈的開(kāi)放，這類公司我們推薦航天電器、振華科技。綜合而言，軍工電子相關(guān)公司我們推薦：

　　四創(chuàng)電子：四創(chuàng)電子大股東中國(guó)電子科技集團(tuán)第38研究所是中國(guó)預(yù)警機(jī)雷達(dá)的絕對(duì)權(quán)威和龍頭，該所有望在未來(lái)中國(guó)電科的雷達(dá)資產(chǎn)重組中占據(jù)優(yōu)勢(shì)和主力地位。2013年38所扣除四創(chuàng)電子貢獻(xiàn)的收入后實(shí)現(xiàn)收入約42億元，是上市公司的3.8倍，未來(lái)資產(chǎn)注入空間巨大。38所研制的空警-500將成為空中預(yù)警和指揮平臺(tái)的骨干力量，有望大批量服役（30-50架），并可開(kāi)發(fā)出艦載預(yù)警機(jī)。根據(jù)中國(guó)出口巴基斯坦預(yù)警機(jī)3億美元的單價(jià)，我們保守估計(jì)空警-500初期生產(chǎn)階段（10架）單價(jià)25億元，成熟批產(chǎn)階段（20架）單價(jià)20億元，雷達(dá)占比30%，那么38所未來(lái)5年可新增收入近200億元。2013年38所總收入53億元，其中四創(chuàng)電子貢獻(xiàn)11億元。空警-500的量產(chǎn)將充分打開(kāi)38所和四創(chuàng)電子的業(yè)績(jī)空間。

　　振華科技：公司為國(guó)內(nèi)軍工被動(dòng)元器件龍頭企業(yè)，新資產(chǎn)注入后實(shí)現(xiàn)由貼片電容、電感、電阻、二三極管等拓展至航天軍工的微型繼電器、連接器接插件、微型開(kāi)關(guān)，進(jìn)一步夯實(shí)軍工被動(dòng)元器件龍頭企業(yè)；在此基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，強(qiáng)化軍工與新能源在公司發(fā)展在重要地位；公司新能源業(yè)務(wù)中3C電池能量密度大，為國(guó)內(nèi)龍頭電池廠商和多家手機(jī)制造商提供高能量電池，未來(lái)可以切入汽車(chē)電池供應(yīng)鏈，2010-2015年新能源動(dòng)力電池市場(chǎng)需求的復(fù)合增長(zhǎng)率在100%以上。公司為央企電動(dòng)車(chē)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟成員，和江淮汽車(chē)等單位合作開(kāi)發(fā)能源動(dòng)力系統(tǒng)。

　　同方國(guó)芯：公司三大子公司晶源電子、同方微、國(guó)微電子，其中國(guó)微電子原主要提供FPGA等軍用、航天芯片，該公司也是國(guó)內(nèi)該領(lǐng)域內(nèi)技術(shù)實(shí)力與規(guī)模最大的公司之一。預(yù)計(jì)未來(lái)國(guó)微電子產(chǎn)品有望借助“核高基”項(xiàng)目將逐步實(shí)現(xiàn)民用化，有助于同方國(guó)芯長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。

　　高德紅外：公司搭建國(guó)內(nèi)第一條8英寸MEMS 器件研制中心及產(chǎn)業(yè)化平臺(tái)，擬實(shí)現(xiàn)公司具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的紅外焦平面探測(cè)器的批產(chǎn)。一旦順利實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，不但打破國(guó)外紅外焦平面探測(cè)器的管制的局面，同時(shí)還將成本大幅降低2/3以上。

　　大立科技：公司主要從事紅外熱像儀和硬盤(pán)錄像機(jī)兩大系列產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大、綜合實(shí)力最強(qiáng)的民用紅外熱像儀生產(chǎn)廠商之一，在國(guó)內(nèi)民用紅外熱像儀領(lǐng)域的市場(chǎng)占有率超過(guò)20%。紅外技術(shù)在民用與軍事方面都有廣泛的應(yīng)用，根據(jù)MaxtechInternationl 預(yù)測(cè)， 2014年全球紅外熱像儀市場(chǎng)的潛在需求高達(dá)224億美元。我國(guó)相關(guān)市場(chǎng)仍處于啟動(dòng)階段，民用市場(chǎng)格局穩(wěn)定，軍品市場(chǎng)大立科技同高德紅外、北方夜視呈現(xiàn)壟斷的地位。

　　五、國(guó)防信息化升級(jí)

　　新軍事變革以軍事信息化為核心

　　軍工裝備中，信息裝備占據(jù)重要位置，具SIPRI統(tǒng)計(jì)，在全球前100大軍工生產(chǎn)企業(yè)中(除中國(guó)外)，有42家以電子信息設(shè)備為主營(yíng)或主營(yíng)之一，其中有18家的主營(yíng)為單純的電子設(shè)備。

　　自2003年伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)以來(lái)，國(guó)內(nèi)軍事理論界發(fā)生了重大變化，以信息化戰(zhàn)爭(zhēng)為主導(dǎo)的“新軍事變革”(Revolution in Military Affairs)被提上最重要高度。其重要觀點(diǎn)為信息化戰(zhàn)爭(zhēng)中，通過(guò)武器裝備的自動(dòng)化和智能化，1).減少戰(zhàn)術(shù)層面的控制和指揮活動(dòng)，是戰(zhàn)場(chǎng)結(jié)構(gòu)更扁平2).更突出聯(lián)合作戰(zhàn)，協(xié)同作戰(zhàn)。

　　然而實(shí)現(xiàn)新軍事變革需要一個(gè)重要前提，就是國(guó)防軍事裝備完成機(jī)械化和信息化。近期隨著052D驅(qū)逐艦下水，第四代戰(zhàn)斗機(jī)和運(yùn)20運(yùn)輸機(jī)試飛，首艘航空母艦入列以及武直十直升機(jī)出席航展等一大批新式武器的出現(xiàn)，表明我國(guó)逐漸完成武器裝備機(jī)械化的同時(shí)，裝備的信息化依然任重道遠(yuǎn)。

　　美軍在上世紀(jì)80年代以前也只是以機(jī)械化為主，只能實(shí)現(xiàn)空地一體戰(zhàn)；90年代以后逐步提高信息化水平，倡導(dǎo)C4ISR系統(tǒng)平臺(tái)的建設(shè)，即指揮Command、控制Control、通信Communication、計(jì)算機(jī)computer、情報(bào)Intelligence、監(jiān)視Surveillance、偵察Reconnaissance 7大系統(tǒng)的融合系統(tǒng)。美軍在2003年伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)前完成了首支數(shù)字化機(jī)步師的裝備，到2010年信息化程度達(dá)到80%-90%。美軍實(shí)驗(yàn)顯示，數(shù)字化部隊(duì)能夠輕易戰(zhàn)勝3倍于己的常規(guī)部隊(duì)，一個(gè)數(shù)字化師已達(dá)到6個(gè)傳統(tǒng)師的作戰(zhàn)能力。而據(jù)國(guó)內(nèi)相關(guān)軍事媒體透露，目前我國(guó)軍事裝備的信息化率僅30%左右。

　　看好電磁信息安全，水聲探測(cè)，機(jī)電智能控制3大板塊

　　復(fù)雜電磁環(huán)境的軍事信息化裝備 。在現(xiàn)代戰(zhàn)場(chǎng)條件下，電子戰(zhàn)和信息戰(zhàn)將成為戰(zhàn)爭(zhēng)的重要形式。而以電磁波炸彈為主要形式的電磁脈沖武器攻擊將直接導(dǎo)致電氣與通信設(shè)備內(nèi)部電路的晶體管與電子管不可逆轉(zhuǎn)的被擊穿，其雖然不會(huì)造成直觀傷害。但靈敏度越高的無(wú)線電電子系統(tǒng)越容易被強(qiáng)大的電磁場(chǎng)破壞，整個(gè)戰(zhàn)場(chǎng)指揮與通信系統(tǒng)將由此被摧毀，無(wú)法繼續(xù)作戰(zhàn)。電磁波炸彈來(lái)源于電磁脈沖效應(yīng)，這種效應(yīng)最早在核爆炸中被發(fā)現(xiàn)，核彈的電磁脈沖影響，核爆幾百公里范圍內(nèi)電視機(jī)收音機(jī)等各類軍用與民用電器設(shè)備在沒(méi)有電磁防護(hù)的情況下也將全部損壞。

　　高能電磁脈沖防護(hù)裝備。防高能電磁脈沖攻擊與普通防雷不同之處在于其對(duì)于脈沖響應(yīng)時(shí)間要求要高很多倍，這也直接導(dǎo)致普通防雷管設(shè)計(jì)的避雷器無(wú)法直接適用于相關(guān)軍事裝備。目前防高能電磁脈沖接口窗，抗核加固電源濾波器等產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入二炮，陸軍等軍方采購(gòu)單位。預(yù)計(jì)未來(lái)2-3年，相關(guān)業(yè)務(wù)有望批量列裝。進(jìn)入爆發(fā)式增長(zhǎng)階段。

　　軍用電磁屏蔽裝備。在“棱鏡門(mén)”事件后，國(guó)家與大眾的信息安全問(wèn)題進(jìn)入大眾視野，也隨著周邊事態(tài)與國(guó)際局勢(shì)的復(fù)雜化，變成國(guó)防建設(shè)的重點(diǎn)。除了互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)上的信息保密與信息安全以外，復(fù)雜電磁環(huán)境下的信息安全同樣非常重要。如“棱鏡門(mén)”主人公斯諾登在香港逗留期間，為確保信息與人身安全，其要求與其會(huì)面的人員將手機(jī)等通信設(shè)備統(tǒng)一存放于冰柜中，就是一種典型的電磁信息安全屏蔽措施。

　　展望未來(lái)，隨著電磁信息安全重要性在全軍認(rèn)識(shí)程度的加深。軍隊(duì)電磁屏蔽需求有希望從目前的軍一級(jí)別逐步拓展至團(tuán)營(yíng)級(jí)別。這也將極大拓展這一業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)空間。

　　電子與電磁藍(lán)軍的戰(zhàn)場(chǎng)環(huán)境仿真.要適應(yīng)新戰(zhàn)場(chǎng)電磁環(huán)境的變化，我國(guó)海陸空三軍陸續(xù)提出電子對(duì)抗仿真試驗(yàn)計(jì)劃。而復(fù)雜電磁環(huán)境仿真訓(xùn)練系統(tǒng)建設(shè)，屬全軍首創(chuàng)，其中重要裝備為射頻仿真系統(tǒng)和電子戰(zhàn)模擬器。是近年我國(guó)國(guó)防對(duì)信息裝備提出的新需求。在電磁仿真試驗(yàn)中心大量復(fù)雜信號(hào)突然生成，在逼真復(fù)雜電磁環(huán)境中反復(fù)摸索，可以使官兵經(jīng)過(guò)幾番仿真訓(xùn)練，與“電磁藍(lán)軍”過(guò)招，快速提升部隊(duì)?wèi)?zhàn)斗力。此外利用中心構(gòu)設(shè)的高密度、多體制和可調(diào)、可控的復(fù)雜電磁環(huán)境，其實(shí)時(shí)傳輸?shù)角Ю镏獾牟筷?duì)駐地和訓(xùn)練艦艇，可實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)程異地共享復(fù)雜電磁環(huán)境資源，使受訓(xùn)部隊(duì)不離港口、不出營(yíng)區(qū)就能實(shí)施全系統(tǒng)全流程的復(fù)雜電磁環(huán)境下練兵礪劍。目前行業(yè)尚處于初步裝備階段，即初創(chuàng)期，每年需求上億，而各軍兵種對(duì)仿真演練需求增長(zhǎng)后，各電磁環(huán)境仿真中心以及相關(guān)系統(tǒng)的建設(shè)將在可以預(yù)見(jiàn)的將來(lái)快速增長(zhǎng)。

　　相關(guān)看好的A股為：閩福發(fā)A

　　復(fù)雜水聲環(huán)境探測(cè)裝備

　　我國(guó)是一個(gè)海洋大國(guó)，海洋國(guó)土面積 300 多萬(wàn)平方公里，島嶼 6,500 多個(gè)，大陸岸線長(zhǎng)達(dá) 18,000 公里。發(fā)展基于光纖水下探測(cè)技術(shù)的新一代水下探測(cè)裝備，對(duì)國(guó)家的海洋戰(zhàn)略實(shí)施有重要意義。光纖水下探測(cè)系統(tǒng)以及網(wǎng)絡(luò)以新型光纖水聽(tīng)器為核心，以光纖網(wǎng)絡(luò)為支撐，是先進(jìn)的現(xiàn)代海洋探測(cè)應(yīng)用手段。

　　預(yù)計(jì)未來(lái) 5 年市場(chǎng)需求主要側(cè)重于對(duì)現(xiàn)有水下探測(cè)裝備的升級(jí)，并對(duì)沿海海域及重要港口等近海海域開(kāi)展新建，僅探測(cè)水聽(tīng)器市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)在 200 億元以上。后續(xù)15 年的市場(chǎng)需求將向遠(yuǎn)海裝備延伸，預(yù)計(jì)此類市場(chǎng)容量約 1,000 億元以上。水下光纖網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)規(guī)模在200-300億元左右。

　　相關(guān)看好的A股為：長(zhǎng)城信息，中天科技，通光線纜

　　海陸空各類機(jī)電控制一體化裝備

　　美軍在上世紀(jì)80年代研發(fā)第四代隱形戰(zhàn)斗機(jī)時(shí)，發(fā)現(xiàn)1)隨著戰(zhàn)機(jī)電子設(shè)備越來(lái)越多，飛機(jī)的初始成本和維護(hù)成本大幅上升，而可用性下降。2)此前的飛機(jī)如F-15，F(xiàn)-16等都采用的分立系統(tǒng)或部分分立的系統(tǒng)。由于飛行員工作負(fù)荷已經(jīng)飽和，若繼續(xù)延續(xù)分系統(tǒng)形式，戰(zhàn)機(jī)或無(wú)法確保戰(zhàn)斗力。

　　因此F - 22 飛機(jī)上的機(jī)電綜合控制系統(tǒng)取消了傳統(tǒng)座艙中的許多控制開(kāi)關(guān)和顯示儀表。綜合的范圍包括: 供電、液壓、燃油、環(huán)控、救生、輔助動(dòng)力、起落架、剎車(chē)、結(jié)構(gòu)完整性診斷及狀態(tài)監(jiān)視系統(tǒng)等。

　　我國(guó)在機(jī)電管理系統(tǒng)綜合化方面起步較晚，但根據(jù)各網(wǎng)絡(luò)媒體報(bào)道，新研制殲-10B戰(zhàn)斗機(jī)中，已經(jīng)采用了機(jī)電綜合管理系統(tǒng)技術(shù)，軍用車(chē)輛機(jī)電管理系統(tǒng)研究基本同步。部分裝備的數(shù)字化改造已初具機(jī)電綜合管理系統(tǒng)構(gòu)架的雛形，采用虛擬儀表代替?zhèn)鹘y(tǒng)機(jī)械儀表，采用智能功率模塊代替自保開(kāi)關(guān)、接觸器、繼電器；智能功率模塊可以對(duì)用電設(shè)備實(shí)施遠(yuǎn)程控制和狀態(tài)信息反饋，完成一鍵上電及負(fù)載的自動(dòng)控制功能，并且能夠?qū)嵤┻^(guò)載、短路保護(hù)及故障信息交互等功能。

　　按外媒估計(jì)，目前我國(guó)有坦克裝甲車(chē)等可裝備機(jī)電綜合管理系統(tǒng)作戰(zhàn)車(chē)輛2萬(wàn)余輛，后勤車(chē)輛55000余量，如果僅考慮坦克和裝甲車(chē)升級(jí)機(jī)電綜合管理系統(tǒng)，按單價(jià)50-100萬(wàn)元/輛計(jì)算，改造需求達(dá)88-176億元。按同智機(jī)電可提供的3大部件20-30萬(wàn)元/輛估算，潛在市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)30億元。如果包括后勤車(chē)輛，可獲得的存量市場(chǎng)規(guī)模達(dá)100億以上。此外，各種通信車(chē)，偵察車(chē)，防爆車(chē)，工程車(chē)等新增機(jī)電管理系統(tǒng)的采購(gòu)需求也將隨著軍隊(duì)現(xiàn)代化建設(shè)的增加而增加。

　　目前我國(guó)的機(jī)電綜合管理系統(tǒng)與國(guó)外在冗余控制，故障診斷，故障隔離等方面相對(duì)簡(jiǎn)單，在綜合化，智能化及信息化等方面與國(guó)外的先進(jìn)水平還存在很大差距。未來(lái)隨著武器裝備維修性要求的提高，迫切需要武器裝備本身具備檢測(cè)、隔離故障的能力以及縮短維修時(shí)間。所以對(duì)應(yīng)的機(jī)內(nèi)測(cè)試BIT(Built-In Test)系統(tǒng)的升級(jí)在未來(lái)將成為新興增長(zhǎng)點(diǎn)。

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　　軍隊(duì)信息安全的基本要求是自主可控

　　計(jì)算機(jī)基礎(chǔ)軟硬件的國(guó)產(chǎn)化不僅關(guān)系著中國(guó)計(jì)算機(jī)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，也關(guān)系著國(guó)家和軍隊(duì)的信息安全。軍隊(duì)信息安全的基本要求是自主可控，這就要求重要應(yīng)用的主機(jī)、操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫(kù)等應(yīng)用盡可能采用國(guó)產(chǎn)的設(shè)備和軟件。事實(shí)上，軍隊(duì)一直以來(lái)就是國(guó)產(chǎn)計(jì)算機(jī)軟硬件的重要細(xì)分市場(chǎng)。因此，軍工主題下的計(jì)算機(jī)行業(yè)機(jī)會(huì)首先就是國(guó)產(chǎn)軟硬件的機(jī)會(huì)。推薦的特定軍工項(xiàng)目計(jì)算機(jī)標(biāo)的如下：

　　海蘭信

　　海蘭信主要從事航海電子科技產(chǎn)品和系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售和服務(wù)。主要產(chǎn)品包括：船載航行數(shù)據(jù)記錄儀、船舶遠(yuǎn)程監(jiān)控管理系統(tǒng)、船舶電子系統(tǒng)集成、船舶操舵儀以及雷達(dá)等，廣泛應(yīng)用于國(guó)內(nèi)外大型造船集團(tuán)。隨著我國(guó)海洋強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略的日益明確，海蘭信的軍用船只訂單將表現(xiàn)出很大的彈性。同時(shí)，我國(guó)構(gòu)筑立體的海洋探測(cè)信息網(wǎng)的必要性日漸突出，海蘭信的核心技術(shù)使其長(zhǎng)期受益于海洋戰(zhàn)略。

　　旋極信息

　　公司是專業(yè)從事嵌入式系統(tǒng)領(lǐng)域的公司。主要致力于提供面向國(guó)防軍工的嵌入式系統(tǒng)測(cè)試產(chǎn)品及技術(shù)服務(wù)、嵌入式信息安全產(chǎn)品和嵌入式行業(yè)智能移動(dòng)終端產(chǎn)品及技術(shù)服務(wù)。公司的嵌入式系統(tǒng)故障注入平臺(tái)、航空總線仿真測(cè)試、基于高速光纖通訊的航電中繼系統(tǒng)、指揮控制和機(jī)載產(chǎn)品有望隨著我國(guó)國(guó)防產(chǎn)業(yè)向高科技發(fā)展而迎來(lái)爆發(fā)的機(jī)會(huì)m公司經(jīng)過(guò)多年的積累，有望從產(chǎn)品的三、四級(jí)供應(yīng)商逐步提升至二級(jí)供應(yīng)商，公司產(chǎn)品有望列裝陸軍軍用車(chē)和空軍飛機(jī)，因此擁有較高的業(yè)績(jī)爆發(fā)彈性。

　　六、軍工新材料

　　1、鋼鐵——關(guān)注高溫合金、造船板（航母鋼板）和鍛件

　　根據(jù)鋼鐵在軍工領(lǐng)域的應(yīng)用，我們認(rèn)為有三大子版塊最值得關(guān)注，分別是高溫合金、造船板（航母鋼板）和鍛件。

　　高溫合金：空天基石、材料超星

　　材料是新技術(shù)的物質(zhì)基礎(chǔ)和先導(dǎo)，高溫材料則是提高動(dòng)力力學(xué)性能、節(jié)約能源、降低污染的關(guān)鍵之所在，而高溫合金則是其中的代表（其他還包括鈦合金、金屬間化合物等）。高溫合金，又稱熱強(qiáng)合金或超合金（superalloy），是指在高溫、應(yīng)力條件下仍能按設(shè)計(jì)要求正常工作的金屬材料。

　　目前高溫合金總需求量2.4萬(wàn)噸左右，未來(lái)隨著下游和逐步發(fā)展，年需求將逐步增加至2020年的3.6萬(wàn)噸和2024年的4.6萬(wàn)噸左右，年復(fù)合增長(zhǎng)率6.9%。

　　投資標(biāo)的

　　撫順特鋼-----最純的軍工原材料股

　　國(guó)內(nèi)絕對(duì)的軍工鋼龍頭，高強(qiáng)鋼、高溫合金市占率分別為100%、60%。公司成長(zhǎng)幾乎伴隨著我國(guó)國(guó)防、航空工業(yè)的每一步發(fā)展——從第一顆氫彈、原子彈到人造衛(wèi)星、遠(yuǎn)程運(yùn)載火箭；公司每一次重大技改都對(duì)應(yīng)國(guó)內(nèi)軍工原材料的更新?lián)Q代。高溫合金技術(shù)瓶頸同時(shí)存在于成分、設(shè)備及后部工序，外部壁壘高。公司在技術(shù)積累、設(shè)備上優(yōu)勢(shì)明顯，生產(chǎn)規(guī)模上也顯著強(qiáng)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

　　軍工高彈性

　　僅考慮高溫合金，其占公司10%收入但50%利潤(rùn)，對(duì)軍工彈性大；高強(qiáng)鋼與高溫合金類似，是另一高彈性品種。公司近兩年股價(jià)走勢(shì)與軍工股走勢(shì)非常接近，顯示軍工屬性正在被市場(chǎng)認(rèn)可。

　　豐富催化劑

　　未來(lái)軍工股的持續(xù)上漲我們持樂(lè)觀觀點(diǎn)：一方面國(guó)內(nèi)外局勢(shì)持續(xù)緊張；另一方面從宏觀角度對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)減速的重要對(duì)沖點(diǎn)，國(guó)防軍工大發(fā)展的邏輯正在逐步被證實(shí)。從事件性角度，未來(lái)如戰(zhàn)斗機(jī)、大飛機(jī)項(xiàng)目、航空發(fā)動(dòng)機(jī)及燃?xì)廨啓C(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)重大專項(xiàng)、核電重啟等催化劑有望陸續(xù)出現(xiàn)。

　　基本面上升空間大

　　基本面上主要考慮高溫合金產(chǎn)品，其他如高強(qiáng)鋼、工模具鋼、不銹鋼等也能實(shí)現(xiàn)部分盈利，但對(duì)業(yè)績(jī)總體影響仍較小。

　　基本面上升空間的邏輯：1）需求空間廣闊。如前文測(cè)算，國(guó)內(nèi)高溫合金需求4萬(wàn)噸以上，公司作為龍頭，訂單有保障；2）公司一期技改已完成，產(chǎn)能進(jìn)入釋放期實(shí)，且二期技改也已提上日程；3）依據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)測(cè)算，高溫合金增加1000噸將帶來(lái)毛利增加1億元，業(yè)績(jī)彈性大。

　　鋼研高納

　　高溫合金材料領(lǐng)軍者。公司主要生產(chǎn)航空航天用鑄造、變形和新型高溫合金材料，直接下游是發(fā)動(dòng)機(jī)、熱端精密部件、核反應(yīng)堆等。2014年公司5個(gè)募投項(xiàng)目以及分公司、子公司將全面投產(chǎn)，產(chǎn)能有望達(dá)到3000噸以上。

　　高壁壘行業(yè)中的寡頭企業(yè)。公司作為院所改制企業(yè)，在技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)業(yè)化程度上具備相對(duì)優(yōu)勢(shì)。公司目前高端新型高溫合金規(guī)模國(guó)內(nèi)最大，在多個(gè)產(chǎn)品上擁有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，航天發(fā)動(dòng)機(jī)精鑄件市占率90%以上，高端新型高溫合金（ODS合金、Ti-Al金屬間化合物）市占率達(dá)100%。

　　公司目前70%左右的收入來(lái)自航空航天領(lǐng)域，對(duì)相關(guān)需求彈性最大，特別是航空發(fā)動(dòng)機(jī)。未來(lái)隨著航空發(fā)動(dòng)機(jī)國(guó)家重大專項(xiàng)的推出，公司將是受益最大的企業(yè)之一。

　　2、軍工有色材料

　　有色金屬材料是軍工的關(guān)鍵原材料之一。熱兵器時(shí)代，各國(guó)通過(guò)，研發(fā)出添加鎢鉬等成份的結(jié)構(gòu)鋼鋼材、有色合金材料，提升槍炮壽命和精度，一面提升裝備的裝甲防護(hù)力，一面又研究穿透裝甲的穿甲彈，上演矛與盾的攻防。現(xiàn)代兵器裝備與技術(shù)上，特別是尖端兵器，有色金屬材料更是不可或缺，鈦材是軍用飛機(jī)的主要材料，軍機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)也離不開(kāi)錸、鉭等高溫合金元素，稀土材料也是激光武器、精確制導(dǎo)導(dǎo)彈等的關(guān)鍵。

　　軍事裝備現(xiàn)代化推動(dòng)軍工有色金屬材料需求進(jìn)入飛躍發(fā)展期。在當(dāng)前世界政治軍事形勢(shì)日趨復(fù)雜，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)重新上升，區(qū)域沖突不斷爆發(fā)的國(guó)際環(huán)境下，我國(guó)毅然成立了國(guó)家安全委員會(huì)，對(duì)國(guó)家安全戰(zhàn)略更為重視，國(guó)防支出的金額近年都保持了10%以上的增速，而軍事裝備現(xiàn)代化作為國(guó)防支出的重點(diǎn)，也不斷得到了強(qiáng)調(diào)。在這一趨勢(shì)的推動(dòng)下，有色金屬材料的需求將進(jìn)入飛躍發(fā)展期，從而為這些有色金屬材料帶來(lái)發(fā)展機(jī)遇。典型的軍工金屬有鈦、鉭鈮鈹、鍺、錸、鎢等。

　　軍工用鈦關(guān)注寶鈦股份和西部材料。我國(guó)鈦材企業(yè)較多，但從歷史沿革、規(guī)模與技術(shù)水平來(lái)看，在軍工用鈦材市場(chǎng)上具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)主要有寶鈦股份、寶鋼特鋼和西北有色研究院。我國(guó)軍工用鈦特別是航空軍工最大的供應(yīng)商為寶鈦股份，目前，西部材料也進(jìn)入到這一市場(chǎng)。

　　3、3D打印材料

　　3D打印是未來(lái)工業(yè)的重要組成部分，目前仍處于產(chǎn)業(yè)化初期。3D打印已經(jīng)在航天航空的大型金屬結(jié)構(gòu)件、精密零部件直接制造中有大量應(yīng)用，最廣泛應(yīng)用在于航天航空軍工和生物醫(yī)療領(lǐng)域。

　　世界3D打印技術(shù)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟秘書(shū)長(zhǎng)羅軍認(rèn)為，3D打印正逐步打開(kāi)市場(chǎng)，無(wú)論是國(guó)內(nèi)還是國(guó)外，3D打印普及率正迅速提高，市場(chǎng)需求也顯著上升。而Wohlers Associates預(yù)測(cè)，未來(lái)5-10年里全球3D打印市場(chǎng)仍將以20%的速度復(fù)合增長(zhǎng)，2021年全球銷(xiāo)售總額接近110億美元。

　　金屬粉體材料是3D打印的基礎(chǔ)

　　金屬粉末材料的開(kāi)發(fā)和制造是3D打印的核心。粉體材料是金屬3D打印的“糧食”，打印中使用的金屬粉末材料質(zhì)量會(huì)直接影響到成品率和產(chǎn)品質(zhì)量，而航空用鈦合金球形粉末的制造難度最高。航空鈦粉有四個(gè)基本要求：粉末粒度細(xì)分布區(qū)間窄；流動(dòng)性好；球形度高和松裝密度高，只有少數(shù)企業(yè)具有生產(chǎn)3D打印鈦粉的能力。

　　標(biāo)的公司

　　寶鈦股份開(kāi)始涉足3D打印粉末領(lǐng)域。寶鈦是在軍用鈦材市場(chǎng)上占據(jù)領(lǐng)導(dǎo)地位，每年能拿到國(guó)內(nèi)70%左右的軍用鈦材訂單。目前國(guó)內(nèi)Ti6Al4V粉末（3D打印用）的原材料大多來(lái)自于寶鈦股份。

　　合資企業(yè)標(biāo)志寶鈦進(jìn)入3D打印領(lǐng)域。14年5月寶鈦與王華明（北航3D打印團(tuán)隊(duì)領(lǐng)導(dǎo)人）、寶雞海寶、北京北航先進(jìn)工業(yè)技術(shù)研究院有限公司共同出資1000萬(wàn)元設(shè)立北京增材制造技術(shù)研究院有限公司（以下簡(jiǎn)稱“增材研究院”）。首期投資較少，我們推測(cè)，增材研究院可能主要進(jìn)行3D打印材料及工藝的研究及探索，可能會(huì)接到少量的軍工訂單。

　　王華明團(tuán)隊(duì)技術(shù)領(lǐng)先。股東方之一王華明及其團(tuán)隊(duì)是國(guó)內(nèi)飛機(jī)鈦合金結(jié)構(gòu)件激光快速成形裝機(jī)應(yīng)用技術(shù)（航材3D打印技術(shù)）的開(kāi)發(fā)者，該技術(shù)獲得國(guó)家技術(shù)發(fā)明一等獎(jiǎng)。使用該技術(shù)試制出的零件性能全面超越美國(guó)F22和F35零件，而且重量大大低于美國(guó)零件。

　　海寶粉末生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)豐富。股東方寶雞海寶是國(guó)內(nèi)3D打印粉末生產(chǎn)商之一，具有10年球形粉末的生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)。海寶主要采用等離子旋轉(zhuǎn)電極法進(jìn)行生產(chǎn)，目前的年銷(xiāo)量在十噸左右，主要供應(yīng)給西工大等研究機(jī)構(gòu)。

　　強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，發(fā)展前景廣闊。增材研究院的三大股東方各有技術(shù)優(yōu)勢(shì)，未來(lái)可能形成由寶鈦股份制造鈦合金棒材、海寶將鈦合金棒加工成球形粉末、最后由增材研究院或者王華明團(tuán)隊(duì)持股的其他企業(yè)加工為航空零件。與國(guó)內(nèi)其他3D打印企業(yè)相比，寶鈦與合資方的產(chǎn)業(yè)鏈完整，商業(yè)模式明確，在軍工方面的競(jìng)爭(zhēng)力很強(qiáng)。